【西安東方園林】公司訂單回款條件不斷改善。在創(chuàng)新推出土地擔保模式,回款條件從532到622到721的基礎(chǔ)之上,昨日公司公告的煙臺框架協(xié)議更是公司近年披露中少有的回款條件十分優(yōu)良的大項目,按月支付60%進度款,完工支付至80%,顯示出公司憑借其自身的綜合競爭優(yōu)勢在項目談判中的“溢價”能力和對項目回款條件的重視程度不斷提升,預(yù)計這將為公司未來的現(xiàn)金流逐步轉(zhuǎn)正,經(jīng)營質(zhì)量更加健康打下了堅實的基矗
我們預(yù)計公司2012年凈利潤增速在50%左右。增速較公司2012年財務(wù)預(yù)算略低主要是因為,2012年國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑的大背景,加之公司再融資進度較為緩慢,促使公司采取了較為謹慎的策略,對于新簽項目一定等到簽好合同后再施工,而不是像之前如遼寧營口項目只簽了協(xié)議,合同還未落實便開始施工,由此影響了公司2012年的施工進度。
公司再次入圍高新技術(shù)企業(yè),如獲得核準將進一步提升公司的盈利能力。據(jù)北京市科委2012年11月19日發(fā)布的公告,公司作為北京市2012年度第一批擬認定高新技術(shù)企業(yè)名單成員被予以公示,如果此次申報最終獲得核準,我們認為將進一步提升公司2012年至2014年的盈利能力。
四部門關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知預(yù)計對公司業(yè)務(wù)發(fā)展影響有限。考慮到公司很多項目雖然需要墊資,但施工進程中有回款的時間節(jié)點,因此不屬于BT項目范疇,所以我們預(yù)計對公司影響不大,但是通知中“不得承諾將儲備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源”可能會影響公司未來部分土地創(chuàng)新模式的執(zhí)行(甲方非融資平臺公司則沒影響)。
財務(wù)與估值.
我們小幅下調(diào)了公司園林工程收入增速的預(yù)測,同時略微上調(diào)了管理費用率的預(yù)測,我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為2.26、3.52、5.17元(原預(yù)測分別為2.43、4.06、6.24元),結(jié)合行業(yè)平均,給予公司2013年20倍PE估值,對應(yīng)目標價70.40元,維持公司買入評級。
風(fēng)險提示.
再融資受阻的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險等。
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